Передаточный механизм кредитно-денежной политики шпора

Монетарная политика имеет довольно значительный внешний лаг, связанный с действием так называемого передаточного механизм. Этот механизм означает, что от принятия решений о регулировании денежного предложения до конечного результата такого решения, выражающегося, обычно, в темпах экономического роста, должна произойти целая цепочка событий, которая включает следующие звенья:

1) изменение величины предложения денег приводит к изменению цента на денежном рынке; величина этого изменения зависит от чувствительности спроса на деньги к уровню процентной ставки (крутизны кривой спроса); если кривая спроса является неэластичной (крутой), то даже небольшое снижение денежного предложения приведет к существенному росту процентной ставки и наоборот: небольшое увеличение предложения денег существенно снизит уровень процентной ставки (рис.15.3).

2) изменение ставки процента приведет к изменению величины инвестиций в экономику: при росте ставки процента инвестиционные расходы сокращаются, при снижении растут. Величина изменения этих расходов зависит от чувствительности инвестиций к динамике ставки процента: если кривая инвестиций является пологой (то есть чувствительность инвестиций к ставке процента высокой), то даже незначительное изменение процентной ставки окажет серьезное влияние на объем инвестиций и наоборот (рис.15.4).

3) изменение объема инвестиций приведет, в соответствии с теорией Кейнса, к изменению объема ВНП, и величина этого изменения будет зависеть от значения простого мультипликатора Кейнса: чем больше мультипликатор тем большее влияние окажет изменение инвестиционных расходов на величину ВНП. И наоборот.

Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких либо результатов кредитно-денежной политики. Например, незначительная реакция ставки процента на изменение денежного предложения или отсутствие реакции инвестиционных расходов на динамику ставки процента (на размеры инвестиций помимо ставки процента влияют и другие факторы социально-политическая обстановка в стране, инфляционные ожидания, цены на ресурсы и т.п.) разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Кроме того, даже в случае успешного срабатывания всех звеньев передаточного механизма, его полная реализация требует значительного времени, обычно не менее 12 лет. За этот период могут проявиться встречные механизмы, которые ослабят эффективность кредитно-денежной политики. Так, например, если центральный банк ставит задачу удержания ставки процента на определенном уровне для стабилизации инвестиций, то он при этом наращивает денежное предложение. Однако, если по каким-то причинам (например, вследствие роста государственных расходов) в экономике начинается подъем и ВНП растет, то это увеличивает трансакционный спрос на деньги (согласно уравнению обмена Фишера, реальный ВНП является одним из параметров этого спроса). В этом случае кривая спроса на деньги смещается вправо вверх, что приводит к росту ставки процента. Для того, чтобы удержать ее на прежнем уровне центробанк должен еще более увеличить денежное предложение, что не может не вызвать инфляцию.

Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении кредитно-денежной политики. Например, если центральный банк проводит стимулирующую кредитно-денежную политику, расширяя объем предложения денег, то деньги становятся дешевле: ставка процента снижается. Это может побудить население перевести часть средств из депозитов в наличность. Тогда коэффициент депонирования увеличится, денежный мультипликатор уменьшится, что может частично нейтрализовать исходную тенденцию к расширению денежной массы.

Следует также учитывать, что кредитно-денежная политика не проводится изолированно: она испытывает воздействие бюджетно-налоговой и внешнеэкономической политикой. Так, например, на предложение денег влияние оказывают операции по купле продаже иностранной валюты центральным банком: при покупке валюты предложение денег в экономике увеличивается, а при продаже уменьшается. Если в экономике наблюдается бюджетный дефицит, финансирование которого осуществляется долговым способом, то есть через выпуск облигаций, то часть денежной массы будет связана, что вызовет рост процентной ставки. Если же центральный банк одновременно проводит политику поддержания процентной ставки, он вынужден будет расширить предложение денег, провоцируя инфляцию.

Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эффективность политики в целом.

Можно выделить 4 звена передаточного механизма денежно-кредитной политики:

1) изменение величины реального предложения денег
в результате проведения Центральным банком соответствующей политики;

2) изменение ставки процента на денежном рынке;

3) реакция совокупных расходов (в особенности инвестиционных расходов) на динамику ставки процента;

4) изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных расходов).

Между изменением предложения денег и реакцией совокупного предложения расположены еще две промежуточных ступени, прохождение через которые существенно влияет на конечный результат.

Изменение рыночной ставки процента (2) происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов после того, как вследствие, скажем, расширительной денежной политики Центрального банка, на руках у них оказалось больше денег, чем им необходимо. Следствием, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление кредита, то есть в итоге — снижение ставки процента (см. рис. 7.3а).

Однако реакция денежного рынка зависит от характера спроса на деньги, т.е. от крутизны кривой L D . Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению ставки процента, то результатом увеличения денежной массы станет незначительное изменение ставки процента. И наоборот: если спрос на деньги слабо реагирует на ставку процента (крутая кривая L D ), то увеличение предложения денег приведет к существенному падению процентной ставки (рис. 7.3б, 7.3в).

Следующим шагом является корректировка совокупного спроса (совокупных расходов) в связи с изменением ставки процента. Обычно считается, что больше других на динамику ставки процента реагируют инвестиционные расходы (хотя можно говорить и о реакции потребления, расходах местных органов государственного управления, но они менее значительны). Если предположить, что на денежном рынке произошло существенное изменение ставки процента, то далее встанет вопрос о чувствительности инвестиционного спроса (или совокупного спроса в целом) к динамике ставки процента. От этого, при прочих равных условиях, будет зависеть величина мультипликативного расширения совокупного дохода.

Отметим также необходимость учитывать и степень реакции совокупного предложения на изменения совокупного спроса, что связано с наклоном кривой AS.

Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежной политики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.

Помимо качества работы передаточного механизма существуют и другие сложности в осуществлении денежной политики. Поддержание Центральным банком одного из целевых параметров, скажем, ставки процента, требует изменения другого в случае колебаний на денежном рынке, что не всегда благоприятно сказывается на экономике в целом. Так, Центральный банк может удерживать ставку процента на определенном уровне для стабилизации инвестиций, а следовательно, их воздействия через мультипликатор на объем выпуска в целом. Но, если по каким-то причинам в экономике начинается подъем и ВНП растет, то это увеличивает трансакционный спрос на деньги (реальный ВНП — один из параметров спроса на деньги:
). При неизменном предложении денег ставка процента будет расти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Центральный банк должен увеличить предложение денег. Это, в свою очередь, создаст дополнительные стимулы роста ВНП и к тому же может спровоцировать инфляцию.

В случае спада и сокращения спроса на деньги Центральный банк для предотвращения снижения ставки процента должен уменьшить предложение денег. Но это приведет к падению совокупного спроса и только усугубит спад в экономике.

Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении денежно-кредитной политики. Например, если Центральный банк считает необходимым увеличить предложение денег, он может расширить денежную базу, покупая облигации на рынке ценных бумаг. Но одновременно с ростом предложения денег начнется снижение ставки процента. Это может отразиться на величине коэффициентов сr и rr. Население может перевести часть средств из депозитов в наличность и отношение
увеличится, банки могут увеличить свои избыточные резервы, что повысит отношение
. В результате денежный мультипликатор уменьшится, что может частично нейтрализовать исходную тенденцию к расширению денежной массы.

Денежно-кредитная политика имеет значительный внешний лаг (время от принятия решения до его результата), т.к. влияние ее на размер ВНП в значительной степени связано через колебания ставки процента с изменением инвестиционной активности экономике, что является достаточно длительным процессом. Это также осложняет ее проведение, т.к. запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антициклическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может, дать результат, когда экономика будет уже на подъеме и вызовет нежелательные инфляционные процессы.

Эффективность денежно-кредитной политики в современных условиях в значительной мере определяется степенью доверия к политике Центрального банка, а также степенью независимости Центрального банка от исполнительной власти. Последняя с трудом поддается точной оценке и определяется, как на основе некоторых формальных критериев (частоты сменяемости руководства Центрального банка, границ участия банка в кредитовании государственного сектора, решении проблем бюджетного дефицита и других официальных характеристик банка, зафиксированных в уставе), так и неформальных моментов, свидетельствующих о фактической независимости Центрального банка.

В развивающихся странах, а также странах с переходной экономикой часто просматривается следующая закономерность: чем больше независимость (как формальная, так и неформальная) Центрального банка, тем ниже темпы инфляции и дефицит бюджета.

Денежно-кредитная политика тесно связана с бюджетно-налоговой и внешнеэкономической политикой. Если Центральный банк ставит целью поддержание фиксированного обменного курса, то самостоятельная внутренняя денежная политика оказывается практически невозможной, так как увеличение или сокращение валютных резервов (покупка или продажа Центральным банком иностранной валюты на валютном рынке) в целях поддержания обменного курса автоматически ведет к изменению денежной массы в экономике (например, при покупке валюты предложение денег в экономике увеличивается). Исключение составляет лишь ситуация, когда Центральный банк проводит стерилизацию притока или опока валютных резервов, нейтрализуя колебания денежной массы, происшедшие вследствие валютных операций, изменением объема внутреннего кредита с помощью известных инструментов денежной политики.

Определенные трудности связаны с вопросом согласованности, координации бюджетно-налоговой и денежной политики. Если правительство стимулирует экономику значительным расширением государственных расходов, результат будет во многом связан с характером денежной политики (поведением Центрального банка). Финансирование дополнительных расходов долговым способом, то есть через выпуск облигаций, окажет давление на финансовый рынок, свяжет часть денежной массы и вызовет рост процентной ставки, что может привести к сокращению частных инвестиций ("эффект вытеснения") и подрыву исходных стимулов к расширению экономической активности. Если же Центральный банк одновременно проводит политику поддержания процентной ставки, он вынужден будет расширить предложение денег, провоцируя инфляцию.

Аналогичная проблема встает при решении вопроса о финансировании дефицита госбюджета. Как известно, дефицит может покрываться денежной эмиссией (монетизация дефицита) или путем продажи государственных облигаций частному сектору (долговое финансирование). Последний способ считается неинфляционным, не связанным с дополнительным предложением денег, если облигации покупаются населением, фирмами, частными банками. В этом случае происходит лишь изменение формы сбережений частного сектора — они переводятся в ценные бумаги. Если же к покупке облигаций подключается Центральный банк, то, как уже было показано, увеличивается сумма резервов банковской системы, а соответственно, денежная база, и начинается мультипликативный процесс расширения предложения денег в экономике.

Эффективная стабильная денежная политика (под которой подразумевается обычно низкий устойчивый темп роста денежной массы) в большинстве случаев не может сосуществовать с фискальной политикой, допускающей значительный дефицит госбюджета. Это связано с тем, что в условиях длительного, а тем более растущего дефицита и ограниченных возможностей долгового финансирования правительству бывает сложно удержаться от давления на Центральный банк с целью добиться увеличения денежной массы для финансирования дефицита.

Проводя стимулирующую или ограничительную денежно- кредитную политику в целях смягчения циклических колебаний экономики, центральный банк использует комплекс имеющихся в его распоряжении инструментов (см. предыдущий параграф).

В условиях спада производства и увеличения безработицы центральный банк проводит "гибкую" стимулирующую политику, получившую название политики "дешевых денег". Она заключается в следующих мерах:

• • понижение учетной ставки (ставки рефинансирования);
• • снижение нормативов обязательных резервов;
• • покупка ценных бумаг у населения и коммерческих банков.

В результате проведенных мероприятий увеличиваются избыточные резервы коммерческих банков, расширяются их возможности кредитования, возрастает денежное предложение в стране. Увеличение денежного предложения снижает процентную ставку, что вызывает рост инвестиций и увеличение объема национального производства.

В условиях перегрева, когда экономика сталкивается с излишними расходами и инфляцией, центральный банк проводит "жесткую" политику сокращения предложения денег, или политику "дорогих денег".

Для этого осуществляются следующие мероприятия:

• • повышается учетная ставка (ставка рефинансирования);
• • увеличивается норма обязательного резервирования;
• • центральный банк продает государственные облигации на открытом рынке.

В результате проведения такой политики коммерческие банки воздерживаются от выдачи ссуд, денежное предложение сокращается, ставка процента растет, что в свою очередь сокращает инвестиции, уменьшает совокупные расходы и инфляцию.

Такой подход к осуществлению денежно-кредитной политики предложен кейнсианской экономической школой и осуществляется в краткосрочном периоде. В качестве целевого ориентира в этой модели используется банковский процент, а передаточный механизм можно представить в виде цепочки: денежная масса → норма процента → инвестиции → совокупный спрос → валовой внутренний продукт.

Проведение денежно-кредитной политики через регулирование ставки процента порождает ряд проблем:

• • существование временных лагов (по оценкам М. Фридмена, от 6 месяцев до 2 лет);
• • проявление "эффекта обратной связи" – увеличение национального производства путем снижения ставки процента вызывает рост спроса на деньги и обратное ее увеличение;
• • возникновение "ликвидной ловушки" – когда ставка процента приближается к своему минимально возможному значению, и прирост предложения денег уже не может ее понизить и стимулировать инвестиции и увеличение объема национального производства;
• • появление противоречий между целями внутренней и внешней экономической стабилизации – в период инфляционного перегрева экономики центральный банк сокращает денежное предложение в целях достижения внутренней стабильности. Повышение ставки процента привлекает иностранных инвесторов, что повышает курс национальной валюты и ухудшает экспортные возможности страны.

Возможно возникновение и других проблем. В силу этого кейнсианцы отводили денежно-кредитному регулированию второстепенное значение по сравнению с фискальной политикой.

В монетаристской модели денежно-кредитное регулирование занимает ведущее место. Монетаристский подход основывается на уравнении обмена MV = PY, из которого следует, что увеличение денежной массы прямо влияет на объем национального производства. В условиях полной занятости увеличение предложения денег приводит к инфляции. Исходя из этого, монетаристы предлагают в качестве основного ориентира регулирование темпов роста денежного предложения (денежной массы). Это долгосрочная модель.

В целях устранения макроэкономической нестабильности глава школы монетаристов М. Фридмен выступил за законодательное установление "денежного правила", согласно которому увеличение денежной массы должно осуществляться в тех же темпах, что и рост потенциального реального объема национального производства, т.е. на 3–4% в год. При этом постоянный умеренный рост денежной массы устранит инфляционное расширение. Спады также сгладятся, так как экономика будет постоянно подпитываться денежными ресурсами, что стимулирует совокупный спрос и рост производства. Однако строгое следование "денежному правилу" ограничивает возможности правительства по проведению краткосрочной денежно-кредитной политики. Законодательно оно не было принято в странах с рыночной экономикой. Однако в некоторых развитых странах (США, Великобритании, Японии, Канаде) применялось таргетирование (от англ. target – цель) денежной массы – установление верхнего и нижнего предела ее роста. Нужно отметить, что монетаристские методы показали эффективность в борьбе с инфляцией.

Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эффективность политики в целом. Звенья передаточного механизма:

1) изменение величины реального предложения денег в результате проведения ЦБ соответствующей политики;

2) изменение ставки процента на денежном рынке;

3) реакция совокупных расходов (в особенности инвестиционных расходов) на динамику ставки процента;

4) изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных расходов).

Нарушение в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению результатов денежной политики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.

Кредитно-денежная политика имеет значительный внешний лаг (время от принятия решений до его результата), так как влияние ее на размер ВНП в значительной степени связано через колебания ставки процента с изменением инвестиционной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом. Это осложняет ее проведение, так как запаздывание результата может ухудшить ситуацию. Например, антициклическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме и вызовет нежелательные инфляционные процессы.

Эффективность денежно-кредитной политики в современных условиях в значительной мере определяется степенью доверия к политике ЦБ, а также степенью независимости Банка от исполнительной власти.

Степень независимости определяется на основе некоторых критериев:

- частоты сменяемости руководства ЦБ;

- границ участия банка в кредитовании государственного сектора;

- решения проблем бюджетного дефицита.

Денежно-кредитная политика тесно связана с бюджетно-налоговой и внешнеэкономической политикой. Если ЦБ ставит целью поддержание фиксированного обменного курса, то самостоятельная внутренняя денежная политика оказывается практически невозможной, так как увеличение или сокращение валютных резервов (покупка или продажа Центральным Банком иностранной валюты на валютном рынке) в целях поддержания обменного курса автоматически ведет к изменению денежной массы в экономике.

Определенные трудности связаны с вопросом согласованности, координации бюджетно-налоговой и денежной политики. Если правительство стимулирует экономику значительным расширением государственных расходов, результат будет во многом связан с характером денежной политики (поведением ЦБ). Финансирование дополнительных расходов долговым способом (через выпуск облигаций) окажет давление на финансовый рынок, свяжет часть денежной массы и вызовет рост процентной ставки, что может привести к сокращению частных инвестиций и подрыву исходных стимулов к расширению экономической активности. Если же ЦБ одновременно проводит политику поддержания процентной ставки, он вынужден будет расширить предложение денег, провоцируя инфляцию.

Аналогичная проблема встает при решении вопроса о финансировании дефицита государственного бюджета. Как известно, дефицит может покрываться денежной эмиссией (монетизацией дефицита) или путем продажи государственных облигаций (долговое финансирование) частному сектору. Долговое финансирование считается не инфляционным способом, не связанным с дополнительным предложением денег, если облигации покупаются населением, фирмами, частными банками. В этом случае происходит лишь изменение формы сбережений частного сектора - они переводятся в ценные бумаги.

Вопрос 33. Макроэкономическое равновесие и реальная процентная ставка (модель IS-LM): сравнительный анализ эффективности инструментов макроэкономической политики государства.

Модель IS-LM (инвестиции (I) сбережения (S), предпочтение ликвидности (L), деньги (M)) – модель товарно-денежного равновесия, позволяющая выявить экономические факторы, определяющие функцию совокупного спроса (AD).

Модель позволяет найти такие сочетания рыночной ставки процента (r) и дохода (Y), при которых одновременно достигается равновесие на товарном и денежном рынках. Поэтому модель IS-LM является конкретизацией модели AD-AS.

Модель, разработанная английским экономистом Дж. Хиксом (последователь Дж.М. Кейнса), базируется на кейнсианских теоретических положениях, согласно которым национальной объем производства (ВНП) равен национальному доходу (Y).

Для построения модели IS-LM необходимо определить параметры, связывающие товарный и денежный рынки.

Основной параметр товарного рынка – ВНП (Y), который определяет спрос на деньги для сделок (D_t), а значит и общий спрос на деньги (D_m) и r, при которой достигается равновесие на денежном рынке. В свою очередь уровень r влияет на объем плановых I, составляющих совокупные расходы (AD=C+I+G+X_n).

Согласно Кейнсу, равновесие на рынке товаров определяется AD= Y. Таким образом, денежный и товарный рынки взаимосвязаны через Y, I, r (рис. 35.1, а-в).

Товарный рынок. Снижение процентной ставки (r_1->r₂) приводит к росту плановых инвестиций (I_1->I₂) (рис. 35.1,а), а следовательно, и к росту совокупных расходов (AD_1->AD₂) (рис. 35.1,б), что приводит к достижению нового равновесного национального дохода Y ₂ (т.Е₂).

Рис.35.1. Равновесие на товарном рынке. Кривая IS

Таким образом мы получили кривую IS, имеющие нисходящий вид (обратная зависимость между уровнем r и величиной AD, а также Y. Кривая IS отражает все соотношения между Y и r, при которых товарный рынок находится в равновесии (все точки вне ее – неравновесие товарного рынка).

Денежный рынок. Рост национального дохода (Y₁->Y₂) увеличивает рост спроса на деньги (D_m1 -> D_m2). При неизменном предложении денег (S_m) это приводит к росту r (рис. 35.2,а). Таким образом, при национальном доходе Y₂ (рис. 35.2,б).

Рис. 35.2. Равновесие денежного рынка. Кривая LM

Кривая LM имеет положительный наклон (прямая зависимость между Y и r) и отражает равновесие денежного рынка.

Изменение положения IS может быть вызвано изменением потребления, государственных расходов, чистых налогов. Смещение LM – изменением спроса на деньги, предложением денег.

Рост государственных расходов (G - объект регулирования фискальной политики) влияет на рост совокупных расходов (AD), что увеличивает национальный объем производства (Y). Это приводит к сдвигу IS в положительный IS₁ – новое равновесие в т.E₁ (рис. 35.3,а). Рост национального дохода (Y) увеличивает спрос на деньги, что ведет к росту r – новое равновесие.

Рис. 35.3. Сдвиг кривых IS и LM

Таким образом модель IS-LM показывает, что рост государственных расходов вызывает увеличение объема национального производства (Y -> Y₁) и рост процентной ставки (r ->r1).

Причем Y возрастает в меньшей степени, чем можно было ожидать. Это связано с ростом r, которая снижает мультипликационный эффект государственных расходов: а) прирост G частично вытесняет I (эффект вытеснения). Эффект вытеснения снижает эффективность стимулирующей фискальной политики.

Увеличение предложения денег, превышающее спрос, приводит к понижению r. Это приводит к сдвигу LM в положение LM₁ (рис. 35.3,б). На товарном рынке при снижении r увеличивается I, что приводит к росту AD и в конечном итоге к росту национального дохода (Y). Причем с учетом мультипликационного эффекта национальный доход увеличивается до Y₁ (Dr

Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эффективность политики в целом.

Можно выделить 4 звена передаточного механизма кредитно-денежной политики:

• 1)Изменение величины реального предложения денег MS в результате проведения Центральным Банком соответствующей политики;
• 2)изменение ставки процента на денежном рынке;
• 3)реакция совокупных расходов (в особенности инвестиционных расходов) на динамику ставки процента;
• 4)изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных расходов). [1, С.167]

Между изменением предложения денег и реакцией совокупного предложения расположены еще две промежуточные ступени, прохождение через которые существенно влияет на конечный результат (см. рис.2.1.)

денежный кредитный политика банковский

Рисунок 2.1. Передаточный механизм денежной политики[1.С.168]

Изменение рыночной ставки процента (2) происходит путем изменения структуры портфеля активов экономиче-ских агентов после того, как в результате, скажем, расширительной денежной политики Центрального Банка на руках у них оказалось больше, денег, чем им необходимо. Следстви-ем, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление кредита, то есть в итоге - снижение ставки процента (см. рисунок. 2.2а).

Однако реакция денежного рынка зависит от характера спроса на деньги, т.е. от крутизны кривой MD. Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению ставки процента, то результатом увеличения денежной массы станет незначи-тельное изменение ставки процента. И наоборот: если спрос на деньги слабо реагирует на ставку процента (крутая кривая MD), то увеличение предложения денег приведет к существенному падению процентной ставки (рисунок. 2.2б,2.2в).

Рисунок 2.2а Рисунок 2.2б Рисунок 2.2в

Следующим шагом является корректировка совокупного спроса (совокупных расходов) в связи с изменением ставки процента. Обычно считается, что, больше других на динамику ставки процента реагируют инвестиционные расходы (хотя можно говорить и о реакции потребления, расходах местных органов государственного управления, но они, менее значительны). Если предположить, что на денежном рынке произошло существенное изменение ставки процента, то далее встанет вопрос о чувствительности инвестиционного спроса (или совокупного спроса в целом) к ди-намике ставки процента. От этого, при прочих равных условиях, будет зависеть величина мультипликативного расширения совокупного дохода [1, С.169]

Отметим также необходимость учитывать и степень реакции совокупного предложения на изменения совокупного спроса, что связано с наклоном кривой AS.

Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению, или даже отсутствию каких-либо результатов денежной политики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на ди-намику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, на-пример, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями ин-весторов[15, c.41].

Помимо качества работы передаточного механизма существуют и другие сложности в осуществлении денежной политики. Поддержание Центральным Банком одного из целевых параметров, скажем ставки процента, требует изменения другого в случае колебаний на денежном рынке, что не всегда благоприятно сказывается на экономике в целом.[1, С.170]

При неизменном предложении денег ставка процента будет расти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Центральный Банк должен увеличить предложение денег. Это, в свою очередь, создаст дополнительные стимулы роста ВВП и к тому же может спровоцировать инфляцию.

В случае спада и сокращения спроса на деньги Центральный Банк для предотвращения снижения ставки процента должен уменьшить предложение денег. Но это приведет к падению сово-купного спроса и только усугубит спад в экономике.

Кредитно-денежная политика, имеет значительный внешний лаг (время от принятия решения до его результата), так как влияние ее на размер ВВП в значительной степени связано через колебания ставки процента с изменением инвестиционной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом. Это также осложняет ее проведение, так как запаз-дывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антициклическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать ре-зультат, когда экономика будет уже на подъеме, и вызовет не-желательные инфляционные процессы.[1, С.171]

Эффективность кредитно-денежной политики в современ-ных условиях в значительной мере определяется степенью до-верия к политике Центрального Банка, а также степенью неза-висимости Банка от исполнительной власти. Последний фактор с трудом поддается точной оценке и определяется на осно-ве некоторых критериев: частоты сменяемости ру-ководства Центрального Банка, границ участия банка в креди-товании государственного сектора, решении проблем бюджетного дефицита и других официальных характеристик банка, зафиксированных в уставе и других. В развивающихся странах, а также странах с переходной экономикой часто просматривается следующая закономерность: чем больше независимость Центрального Банка, тем ниже темпы инфляции и дефи-цит бюджета.

Как известно, основными промежуточными целями денежно-кредитной политики являются процентная ставка и денежная масса. Проблема в том, что центральный банк должен выбрать одну из них. Он не в состоянии одновременно достичь двух автономно определенных целей, ибо, как следует из анализа равновесия денежного рынка, каждой ставке процента соответствует определенная денежная масса и наоборот. Поэтому центральный банк должен определить, что он будет контролировать: ставку процента или объем денежной массы.

Существуют разные точки зрения по этому поводу.

Процентный канал денежно-кредитной политики, указанный еще в работах Дж. М. Кейнса, традиционно считается главным каналом трансмиссионного механизма и описывает влияние центрального банка на экономику через регулирование процентных ставок [15, c. 41]. Данный механизм основан на предположении о том, что денежные власти используют объем ликвидных средств в экономике для контроля над процентными ставками и, следовательно, для стимулирования инвестиций и других компонентов совокупного спроса. Основная идея, заложенная в нем, заключается в следующем: увеличение номинальной денежной массы снижает процентную ставку вследствие эффекта ликвидности, а это, в свою очередь, стимулирует рост инвестиций и совокупных расходов в целом, что приводит к увеличению реального выпуска. Схема функционирования процентного канала денежной трансмиссии может быть представлена в следующем виде:

денежная масса^ процентная ставкаv инвестиции^ выпуск^.

Таким образом, главным объектом денежно-кредитного регулирования Кейнс считал процентную ставку.[15, c.42]

Наконец, можно выделить отдельно монетаристский канал, который описывает прямой эффект воздействия денежного предложения на цены активов, причем этот эффект проявляется быстрее, чем изменения в процентных ставках. Применение инструментов денежно-кредитной политики через изменение денежной базы ведет к корректировке структуры активов и цен на них, что в конечном счете отражается на реальном секторе экономики. Схематично монетаристский канал можно представить в следующем виде:

денежная масса^ резервы^ цены финансовых активов^ кредиты^ совокупный спрос^ выпуск^

Следовательно, монетаристы доказывали, что Центральный банк должен регулировать предложение денег.

Кроме перечисленных, каждый центральный банк разрабатывает свои собственные специфические каналы, учитывающие национальные особенности экономики. [15, c.43]